Değerleme – Arşiv – YouTube

DEĞERLEME Üzerine Önceki Çalışmalardan Notlar
Valuation: It’s not that complicated!

Bakmayın siz, “Değerleme: O kadar da karmaşık değildir!” denildiğine. Evet, işin özü açısından son derece basit bir önermesi olan ve gayet mantıklı, tutarlı bir yaklaşımdır, ancak “değer” hesabını doğru bir şekilde yaparak “fiyat” ile kıyaslayabileceğimiz bir çıktıya ulaşana kadar çok fazla emek, vakit ve kaynak harcamak gerekir. Bu kapsamda da değerleme alanında on yıldan fazla bir süreyi yoğun araştırmalara ayırmış bir kişi olarak okuduğum kitap, makale ve araştırmalardan çok şey öğrendiğimi ve hâlâ “öğrenci” olduğumu belirerek bu yazıya başlamak isterim.

Bu yazı, son dönemde hazırlamış olduğum çeşitli kaynakların bir arşiv düşüncesiyle bir araya getirildiği özet bir yazıdır. Özet diyorum, çünkü buradaki bağlantılar tüm çalışmaların sadece sınırlı bir kısmını sizlere sunuyor ve ilerideki yazılar için bir zemin oluşturuyor. Ancak yine de yeni başlayanlar ve ileri seviyede olanlar için önemli bilgilerin derli toplu gösterildiği bir çerçeve sunma hedefi içeriyor.

New York Üniversitesi, Stern İşletme Fakültesinde Kurumsal Finans ve Değerleme dersleri veren Damodaran Hoca’nın her iki alandaki kitap, makale ve yazılarını ilgiyle okuyorum. Hatta Covid-19’un olumlu bir etkisi olarak internet üzerinden çevrim içi toplantı, seminer ve çeşitli konuşmalarına da katılarak kendisinden çok şey öğrendiğimi söyleyebilirim. Mesela Damodaran Hoca’nın, Türkiye’de, Sabancı Üniversitesi Finans Mükemmeliyet Merkezi (CEF – Center of Excellence in Finance) tarafından düzenlenen seminerlerine hem 2021 hem de 2022 yıllarında katıldım. Eğitimin içeriğine CEF Eğitimleri 2020 – 2021 başlıklı yazımda kısaca değinmiştim. Bunun dışında yine keyifle takip ettiğim William Green‘in Damodaran Hoca ile olan Meet the Master w/ Aswath Damodaran konuşması değişik bir bakış açısı katmıştı. Govindraj Ethiraj‘ın moderatörlüğünü yaptığı başka bir toplantıda ise değerleme konusunun değişen koşullarda önemini bir kere daha tecrübe etmek çok faydalıydı.

Benzer şekilde Covid-19 döneminin bir diğer önemli kazanımı da ev ve ofis ortamına kapandığımız sıkıntılı günlerde gerçekleşen fikirdi. Neyse ki başlarda sinir bozucu ve rahatsız edici olan bu alışılmadık eve kapanma durumunu daha çok okumak, üretmek ve uygulama çalışmalarını arttırmak için bir fırsata dönüştürebilmeyi başardım diyebilirim. Damodaran Hoca’nın;

Değerleme İçin Küçük Kitap
Anlatılar ve Sayılar

şeklinde iki kitabının Türkçe çevirisini işte bu dönemde tamamladım. Scala Yayıncılık aracılığı ile okurlarla buluşan bu kitaplara ilişkin kısa tanıtım yazılarıma ilgili bağlantılardan ulaşabilirsiniz.

Değerlemenin kuramsal boyuttan hisse senetleri piyasasında İndirgenmiş Nakit Akışları (İNA) Modeli çerçevesinde uygulamalarına örnek sunduğum diğer yazı, notlar ve şirket incelemeleri içinse blogda yer alan bazı çalışmalarıma göz atabilirsiniz.

Değerleme Örnek – ARCLK
ŞİŞECAM Değerlemesi 2022/q1
Değerleme ve Teknik Analiz – APPLE

Her yılın Ocak ve Temmuz aylarında Profesör Damodaran’ın güncellemesi sonrası hazırladığım Türkçe tablolarda ise risksiz getiri oranı , diğer risk değerleri ve kredi notu yazılarımı blogda bulabilirsiniz. Böylece ülke kredi notu duyurulduğunda yabancı tablolarla uğraşmaktansa Türkçe hazırlamış olduğum çalışmalardan yararlanabilirsiniz. Kısaca tanımlara ve sayısal verilere de yer verdiğim yazılar şu şekildedir:

Hisse ve Ülke Riskleri 22
Risksiz Getiri Oranları 22/1
Risk Değerleri 2022 Y2

Başlıktan da anlaşılacağı üzere bu yazıyı hazırlamamın sebeplerinden bir diğeri de yine geçen sene başlamış olduğum, Damodaran Hoca’nın YouTube videolarına Türkçe alt yazı ekleme çalışmasını nihayet tamamlamış bulunmamdır. Dünkü güzel yorumlarınız ve mesajlarınız için bu vesileyle öncelikle tekrar teşekkür ederim. 🙏🏻🙏🏻🙏🏻

Sözlükler ve kitaplar dışında herhangi bir program ya da çeviri aracı kullanmadan gerçekleştirdiğim çevirilere harcanan emek tartışmasızdır. Daha zoru ise YouTube videoları için bir metin dahi olmadan, oynat-durdur, başa al, tekrar dinle şeklinde yapılan bir çeviridir ki bu çok daha fazla zaman ve emek gerektirmektedir. Alt yazının bir de dijital ortamda video ile birleştirilmesi var ki o da ayrı bir sorun.🤯 Buna rağmen Damodaran Hoca’ya ve yayınlarımı izleyenlere verdiğim sözü tutarak bu meşakkatli projeyi de başarıyla sonlandırmış olmaktan mutlu olduğumu belirtmek isterim. 🖊️📖

Video ne üzerineydi diye soranlar olabilir. Damodaran Hoca’nın, New York Üniversitesi, Stern İşletme Fakültesiyle birlikte hazırlamış olduğu 25 bölümlük bir proje vardı ve bu kaynak sadece İngilizce olarak mevcuttu. İçeriği oldukça zengin olan bu videolarda değerleme konusu temel yönleriyle anlatıldığı gibi sayısal örneklerle desteklenen slaytlar sayesinde günlük çalışmalar için bağlantı da kurulabiliyor. Tam da bu nedenle başlarda videolar arasında Türkçe ve excel uygulamlarıyla bu konulara da derinlik katmaya çalışmıştım. Ancak sonradan malum sebeplerden, sadece altyazı ile devam eden bir sürece geçtim. Hatta ilk videonun İngilizce olması sizi şaşırtmasın, çünkü o günlerde Hoca’dan izin aldığım ve dışardan da uygulama örneklerini takip etmek konusunda yazıştığım kişiler nedeniyle böyle bir başlangıç yapmam gerekiyordu. Toparlarsak, Değerleme Sınıfı başlığı altında oluşturduğum bir izleme listesi var ve serinin bazı bölümleri iki kısımdan oluşuyor. Listedeki her bir bölümün başlığı ve ilgili YouTube bağlantısını aşağıya ekledim.

Çalışmalarınızda başarılar dilerim.

Valuation Trailer

Valuation E01 P01 – Değerlemeye Giriş, Kavramlar ve Temeller
Valuation E01 P02 – İçsel ve Göreceli Değerleme, Opsiyon Fiyat Modelleri
Valuation E02 P01 – Değerlemeye İlişkin Temel İlkeler
Valuation E02 P02 – Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti, Öz Kaynak Maliyeti
Valuation E03 P01 – Fiyat / (Hisse başı Öz Kaynak) oranı, Finansal Modeller, Beklenen Getiri
Valuation E03 P02 – Risksiz Getiri Oranı, Temerrüt Farkı, CDS primi ve hesaplama örnekleri
Valuation E04 P01 – Vadeye Kadar Getiri, geriye dönük ve ileriye yönelik Hisse Senedi Risk Primi
Valuation E04 P02 – ERP, Rf, risksiz getiri oranı, zımni risk primi, temerrüt riski primi
Valuation E05 P01 – ERP, Beta katsayısı, Vadeye kadar getiri ve hisse senedi risk primi
Valuation E05 P02 – Beta hesabında sektörler ve SAP şirketi örneği.

Valuation E06 P01 – Sermaye Maliyeti bileşeni olarak “Borç Maliyeti” ve “Borç” üzerine açıklamalar
Valuation E06 P02 – Sermaye maliyeti nasıl hesaplanır? Borç ve öz kaynak maliyeti, imtiyazlı paylar
Valuation E07 P01 – Nakit Akışlarının Tahmini, Leasing Kiralamanın sermayeleştirilmesi
Valuation E07 P02 – Nakit Akışlarının Tahmini, Ar-Ge, Satın almalar
Valuation E08 P01 – Büyümeyi Tahmin Etmek
Valuation E08 P02 – Büyümeyi Tahmin Etmek – Satışlar, faaliyet kârı marjı ve yeniden yatırımlar
Valuation E09 – Nihai Değer nedir? Nihai değer tahmini ve büyüme oranı seçimi nasıl yapılmalıdır?
Valuation E10 P01 – Değer Artışı nasıl sağlanır? Büyüme, değer artışı sağlar mı?
Valuation E10 P02 – Değer Artışı nasıl sağlanır? Rekabet üstünlükleri nelerdir?

Valuation E11 P01 – Değerlemede Yarım Kalan İşler nasıl tamamlanır?
Valuation E11 P02 – Değerlemede Yarım Kalan İşler için ortaklıklar, borç ve diğer varlıklar
Valuation E12 P01 – Değerlemede Yarım Kalan İşler: Sinerji, Kontrol ve Karmaşıklık
Valuation E12 P02 – Değerlemede Yarım Kalan İşler: Sinerji, Kontrol ve Karmaşıklık
Valuation E13 P01 – Değerlemede Yarım Kalan İşler: Endişe, Nakde Çevirmede Zorluk ve Seyreltme
Valuation E13 P02 – Değerlemede Yarım Kalan İşler: Endişe, Nakde Çevirmede Zorluk ve Seyreltme
Valuation E14 P01 – Göreceli Değerleme Önce İlkeler
Valuation E14 P02 – Göreceli Değerleme konusu önce ilkelerle devam ediyor
Valuation E15 P01 – FK Oranları nelerdir ve Fiyat Kazanç oranı herkes için aynı mıdır?
Valuation E15 P02 – Fiyat Kazanç Oranları ve Gordon Büyüme Modeli

Valuation E16 – Diğer Kazanç Çarpanları
Valuation E17 – Defter Değeri Çarpanları
Valuation E18 – Hasılat Çarpanları Fiyat / Satış Çarpanı
Valuation E19 P01 – Varlık Esaslı Değerleme
Valuation E19 P02 – Varlık Esaslı Değerleme United Technolgies şirketi örneğiyle uygulama
Valuation E20 P01 – Özel Şirket Değerlemesi
Valuation E20 P02 – Özel Şirket Değerlemesi ve karşılaşılabilecek sorunlar, çözüm önerileri

Valuation E21 P01 – Gerçek Opsiyonların Özü
Valuation E21 P02 – Gerçek Opsiyonların Özü modellerle devam ediyor
Valuation E22 P01 – Erteleme Opsiyonu (Patent ve Doğal Kaynaklar örneğiyle)
Valuation E22 P02 – Erteleme Opsiyonu ile patent ve doğal kaynakları değerleme örnekleri
Valuation E23 P01 – Genişleme ve Vazgeçme Opsiyonları
Valuation E23 P02 – Genişleme ve Vazgeçme Opsiyonları üzerine örnekler
Valuation E24 P01 – Sıkıntılı şirketlerdeki öz kaynakları bir opsiyon gibi değerlemek
Valuation E24 P02 – Sıkıntılı şirketlerdeki öz kaynakları bir opsiyon şeklinde değerlemek
Valuation E25 – Kapanış konuşması ve düşünceler

Ergun UNUTMAZ, 11.12.2022